關鍵指標：( 5 月 19 日下午四點-> 5 月 26 日下午四點香港時間）
BTC 對 USD 上漲 6.8% （103.2 千美元-> 110.2 千美元），ETH 對 USD 上漲 7.3% （2.405 千美元->2.58 千美元）
恭喜比特幣創下新高！在突破之前的最高價後，幣價先是一路上漲到 111.9 千美元，之後因為川普的關稅新聞以及大量的賣壓下跌到 108.25-109.75 千美元的阻力位以下，但之後一直在一個狹窄的區間內波動。從目前的情況來看，我們傾向於認為市場會以比較平穩的方式逐步上漲（局部可能會有一些波動），這可能很快就會將幣價推向 125 千美元的目標價。活躍的雙邊交易可能會導致價格繼續橫盤幾天，尤其是如果未來幾天內的比特幣會議沒有產生大的影響的情況下，但我們認為下一次幣價探高很快會到來。如果幣價回檔下跌，並跌破 101-101 千美元的關鍵阻力位，幣價可能會進一步下跌到 93-94 千美元。
市場主題
市場的風險情緒依然存在，但動能開始逐漸減弱。由於川普威脅從六月初開始對歐盟徵收 50% 的關稅，導緻美股下跌/美債上升，但他很快就撤回了這一威脅並準備在 7 月 9 日達成協議。美國政策的不確定性持續對美元產生影響，黃金價格持續上漲到接近 3,400 美元，同時 G 10 貨幣對美元也逐漸走高。
儘管美股疲弱，本週比特幣從美元下跌中獲利，價格一度上漲並創下 112 千美元的新高，之後遇到了一些阻力。川普對歐盟徵收 50% 關稅的消息導致短期多頭部位的拋售，把現貨價格拉回 107 千美元。但隨後幣價在此獲得良好的支撐，並在加密貨幣大會前重回 109 千美元。以太坊持續穩定在 2400-2700 千美元的區間內，目前市場明顯持股更少也更清晰。穩定幣持續積極發展，ETF 的流入也保持強勁，但從這裡再進一步上漲可能需要新的催化劑。
BTC ATM 隱含波動率
上週隨著市場的看漲勢頭增強，實際波動率開始從低點回升，短期的高槓桿倉位出現，但在川普對歐盟的關稅消息發布後清倉。儘管局部的高頻波動率抬高到了四十大幾到五十出頭的水平，最終幣價還是在 105-112 千美元的範圍內擺動，日頻的實際波動率也非常低，暗示市場依然處於均值回歸的狀態，市場拿著的多頭 Gamma 頭寸在價格震盪時迅速拉回。因此，在缺乏方向性的交易情況下，雖然實際波動率有所抬升，隱含波動率仍保持穩定。
期限結構仍保持陡峭，市場在尋找賣前端到期日來支撐六月到九月的多頭部位。週內的到期日反而意外抬高，因為市場定價為即將在拉斯維加斯舉行的比特幣會議額外加入了溢價，其中 5 月 28 日到期日囊括了第一天的演講者，市場定價當天有 2% 的價格波動。這個定價相對於其他比特幣會議來看偏低，但必須承認該會議的重要性較不明確。
BTC 偏度/峰度
經過幣價波動相當穩定的一週後，偏度在幣價上漲時試圖打破歷史高點，但伴隨幣價迅速回調，偏度也隨之跌落。短期的偏度甚至因為川普週五對歐盟的關稅事件偏向下方，隨後實際和隱含波動率的抬升證實下偏是合理的。然而，伴隨著川普態度迅速轉變，以及即將到來的拉斯維加斯會議潛在的正面因素，前端的偏度再次偏向上方。
過去一週峰度持續走低，因為有持續賣出翼側的成交。市場難以繼續支撐中間和翼側的多頭頭寸，因此願意賣出翼側來減少衰退的影響。鑑於現貨價格在局部的走勢非常克制，以及存在實際波動率（以及隱含波動率）急劇上升並偏向某一側的可能性（比如上週五大幅下跌時），我們認為在這種環境中非常值得持有峰度。
祝大家本週好運！
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