米国におけるビットコインETFの8年間の軌跡を振り返る：到達不可能から期待される状態へ

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(ゲンスラー氏は MIT でブロックチェーンコースを教えています)

SEC委員長のゲイリー・ゲンスラー氏は、常に規制の枠組みに仮想通貨を組み込むことを提唱しており、その枠組みに組み込む唯一の方法は当然、投資家に準拠した仮想通貨のエクスポージャーを提供することだ。 9月30日、同氏はBTCスポットETFファンドではなくBTC先物ETFファンドへの支持を表明した。現時点では、合計 9 つの BTC 先物 ETF が SEC の承認を待っています。

ほんの数日前、SEC は BTC の採掘、貸し出し、取引を行う企業からの Volt Crypto Industry Revolution and Tech ETF (Volt Crypto Industry Revolution and Technology ETF) を承認したばかりです。これは市場ではBTC ETFの前兆であるとも考えられています。

相次ぐ規制動向を経て、ビットコインETFの承認は目前に迫っており、これらのニュースは市場の強い注目を集めており、市場心理は引き続き回復傾向にある。最終的にSECが仮想通貨ETFを承認すれば、伝統的な金融にデモンストレーション効果があるのは間違いなく、仮想通貨ETFが次々と登場し、金融大手が仮想通貨の購入を競うようになれば、それも不可能ではない。

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ETFはなぜ重要なのでしょうか?

従来の金融システムにおいて、ETFは非常に重要な部分を占めています。なぜなら、商品がETFの形で現れることができるということは、その商品が準拠しており、現地で成熟していることを意味するからです。上場投資信託（ETF）は、物的保証の形で特定の資産を証券化することができ、投資家は金融機関が発行したファンド株式を購入するだけで、対応する投資対象へのエクスポージャーを間接的に保有できます。この製品は、Vanguard Ventures の創設者である John Berger によって発明されました。 1993 年に、彼は世界初で今でも有名なインデックス ETF、S&P 500 ETF を立ち上げました。

株価指数ETFの誕生から数年後の2001年には最初の債券ETFが誕生し、長年の開発を経てETFの種類も徐々に充実してきました。今日の金融市場においてETFはどの程度重要ですか?何でもETFにできる時代に入った今、カナダでは世界初の大麻をテーマにしたETFも誕生しました。

現在、世界でよく知られている BTC ETF は 3 つあります。21,700 BTC の Purpose BTC ETF、20,200 BTC の 3iQ CoinShares BTC ETF、および 3,393 BTC の CI Galaxy BTC ETF です。仮想通貨は急速に台頭しつつある新しい資産であり、多くの機関が仮想通貨に興味を持っています。ただし、コンプライアンス要件によって制限されるため、この資産を保有したい場合、選択できる投資対象はそれほど多くありません。

2021年上半期、BTCは再び継続的な上昇をもたらしました。過去と違うのは、今回の強気相場は機関投資家が大半を占めており、投資機関や上場企業の資金量が個人投資家の資金をはるかに上回っていることだ。巨額の資金の助けもあり、BTCも6万4000米ドルという過去最高値を記録した。仮想通貨は伝統的な金融の注目を集めていますが、大手の伝統的な金融機関のほとんどは仮想通貨を導入していません。規制とコンプライアンスの問題により、主流の金融機関が暗号通貨エクスポージャーを構成することが常に制約されてきました。 ETFは規制に準拠しており、流動性が高く、その日のうちに取引できるため、仮想通貨ETFがあれば、間違いなく仮想通貨の世界と従来の金融への扉が完全に開かれることになる。

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(受け渡しが容易ではない現物金は、投資家にとって金取引の第一選択ではありません)

金を例に挙げてみましょう。統計によると、現在の世界の金延べ棒・コイン（金の延べ棒と金貨）の規模は約3万8,000トンであるのに対し、金ETFの市場規模は約2,200トンに達しています。 B&C 金市場シェアの 5.6% を占めています。この比率を計算すると、ETF は現在の市場価値総額の約 6%、つまり現在の市場価値に基づくと約 600 億米ドルを市場に呼び込むことができます。

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BTC ETFの「偉大なる航路」

BTC ETF の開発は不運だったと言えます。 2013年に遡ると、ウィンクルボス兄弟はBTC ETFの近日発売を発表しました。 2014年、このETFは申請を提出した後、SECによって拒否されました。それ以来、ウィンクルボス兄弟は取引場所や設立場所を変更するなど、さまざまな方法でBTC ETFの設立を試み、数年にわたって何度か申請を行ったがいずれも失敗に終わり、計画は今も保留されている。おそらくこれはBTC ETFでは初の試みとなるでしょう。

2016年、SolidXのビットETF申請は却下された。 2017年はBTC ETFが急速に発展していると思われる年です。 BTCの価格は今年大きく変化し、年初の最低値789ドルから年末の最高値18,674ドルまでとなった。 1年以内に、年初にはBTC投資信託、年半ばにはVanEck、年末には上場ファンド信託、プロシェアーズ、REX BTC、ファーストトラストと、複数のBTC ETFファンドが設立申請を行った。同年、1年間で6つのETFが申請を提出しましたが、残念ながらSECによって拒否されるか、独自の判断で取り消され、発行に成功したものはありませんでした。

2018年、通貨価格の継続的な下落にもかかわらず、ETFの新規申請は停止されていません。今年、GraniteShares と Direxion という 2 つの新しいプレーヤーが市場に追加されたほか、VanEck と SolidX という 2 つの古いプレーヤーが共同で ETF を申請しました。しかし、昨年と同様に、前者2つのETF申請はSECによって拒否され、後者は提携関係の破綻により申請が自主的に取り下げられた。

当時、SEC はまだ BTC の明確な特徴付けを行っておらず、暗号通貨は有価証券でも金融デリバティブでもありませんでした。 BTCは非現物商品であるため、理論的には米国証券取引委員会および商品先物取引委員会（商品先物取引委員会）の規制を受けておらず、これがBTC ETFが頻繁に拒否される主な理由の1つです。

それ以来、毎年 1 つ以上の BTC ファンドが申請を提出しましたが、例外なくすべて失敗しています。申請は何度も拒否され、期待は何度も裏切られ、BTC ETFの発行は永久に「来年」にとどまるようだ。現在に至るまで「米国初のBTC ETF」の発行は「可決が期待される」状態にある。

2021年になり、いよいよ歴史の歯車がゆっくりと動き出す。今年2月、カナダは世界初のBTC ETFであるパー​​パスBTC ETFを承認しました。 ETF（証券コードBTCC）がカナダのトロント証券取引所に正式に上場された後、初日の総出来高は930万株、総取引高は1億4,500万米ドルに達し、トップ10入りを果たしました。その日トロント証券取引所で最も活発に取引された証券。

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ETFの代替手段であるグレースケールに代表される

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(ウォール街の従来の金融機関は、仮想通貨エクスポージャーを簡単に設定できません)

コンプライアンスを遵守した機関投資家が仮想通貨に対して強気な場合、どのようにして完全にコンプライアンスを遵守して仮想通貨エクスポージャーを割り当てることができるでしょうか? Grayscale Trust はその答えの 1 つです。機関主導の強気市場の今回のラウンドでは、グレイスケール・トラストの急速な台頭により、従来の金融業界も新たな機会を得ることができました。仮想通貨の世界への参入は、市場が緊急に必要としている真の需要です。現時点でも、Grayscale は機関の中で最大の保有量を維持しており、その BTC 保有量は 649,000 に達しています。長い間、グレースケール信託株式は、機関が暗号通貨に間接的に投資する主な方法の 1 つでした。

残念ながら、グレースケールの信頼は、それほど「使いやすい」ものではありません。グレースケールは真のETF商品ではなく、長い間暗号ETFの代替品と考えられてきました。グレイスケール・トラストは金融機関に暗号資産へのエクスポージャーを提供しますが、実際のETFと比較して大きな不利な点もあります。 Grayscale Trust の GBTC 株には 6 か月のロックアップ期間があるだけでなく、ロック解除後にのみ再販でき、償還することはできません。この特別なメカニズムも、BTC と比較して Grayscale 株の長期プレミアムの理由の 1 つである可能性があります。 。ここ数年、Grayscale GBTC は高いプレミアム レベルを維持しており、最高では 100% を超えています。規制の枠組みの欠如は、機関投資家が参入するための使いやすいツールを欠いていることを意味します。

Grayscale Trust に加えて、市場には他の代替手段もあります。 2017年にはフランス・トバムが世界初のBTC投資信託を発行しました。同年、スイスのSwissquote GroupはBTC証明書ETP商品を発売し、スイス最大の証券取引所であるSix Swissに上場した。それ以来、ドイツ、スウェーデン、オーストリアなどの国が相次いで暗号ETP商品を発行してきました。 Grayscale Trust の欠点と同様に、これらの商品は ETF の機能の一部しか満たせません。ETP は本質的に債券であり、ファンドの規制枠組みに含めることはできません。

現在の規制の枠組みでは、仮想通貨 ETF が市場の真のニーズとなっていますが、結局のところ、ETF の代替品は実際には ETF に代わることはできません。仮想通貨ETFが設立できれば、その日のうちに取引でき、金融機関がファンドとして購入できる完全準拠の金融商品が設立できます。これにより、機関が暗号化を設定するための敷居が大幅に下がります。これは、暗号通貨業界が8年間繰り返し拒否されてきたにもかかわらず、依然として申請を続けている理由の1つでもあります。

暗号ETFは現在加速傾向にあります。しかし、最も資本集約的な国である米国では、まだ規制に準拠した ETF が発売されていません。統計によると、これまでに米国の少なくとも15の資産管理機関が少なくとも35回仮想通貨ETFを申請している。残念ながら、これまでのところどれも承認されていません。コンプライアンスの枠組みが徐々に改善されるにつれ、仮想通貨の世界への扉が徐々に従来の金融に開かれつつあります。今回BTC先物ETFが承認されれば、従来の金融分野において一定の実証効果が得られる可能性がある。米国の仮想通貨ETFが他の地域のペースに追いついているか、あるいは数年間にわたって「うまく立ち上げられることを期待している」かどうかについては、答えを出すにはまだ時間がかかるのを待つ必要がある。