Cổng bảo vệ tiền mã hóa BitGo, đã lên sàn NYSE

Tác giả gốc: Bootly, Bitpush News

Nhà cung cấp dịch vụ lưu ký tiền mã hóa BitGo ($BTGO) đã chính thức khai mạc phiên giao dịch tại Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) vào ngày 22 tháng 1 theo giờ miền Đông Hoa Kỳ.

Công ty được coi là "huyết mạch cơ sở hạ tầng" của tài sản mã hóa đã hoàn thành IPO với giá 18 USD/cổ phiếu, ngay khi mở cửa đã tăng vọt lên 22.43 USD, tăng khoảng 25% trong ngày đầu tiên, mở màn cho làn sóng niêm yết của các doanh nghiệp mã hóa vào năm 2026.

Theo giá phát hành IPO, định giá của BitGo vào khoảng 2 tỷ USD. Mặc dù con số này thấp hơn nhiều so với định giá gần 7 tỷ USD của nhà phát hành stablecoin Circle ($CRCL) niêm yết năm ngoái, nhưng với tư cách là một trong những doanh nghiệp mã hóa lớn đầu tiên niêm yết trong năm nay, hiệu suất của BitGo cũng được coi là ổn định.

Mười năm mài một kiếm: Từ tiên phong đa chữ ký đến người gác cửa cho tổ chức

BitGo là doanh nghiệp mã hóa gốc mới nhất thử nghiệm thâm nhập thị trường công chúng, sau thành công của nhiều công ty mã hóa niêm yết vào năm 2025.

Câu chuyện của nó bắt đầu từ năm 2013, khi thế giới mã hóa vẫn còn trong "thời kỳ hoang dã", các cuộc tấn công của hacker thường xuyên, quản lý khóa riêng tư như một cơn ác mộng, những người sáng lập Mike Belshe và Ben Davenport đã nhạy bén nhận ra rằng, nếu các nhà đầu tư tổ chức muốn tham gia, thứ họ cần không phải là phần mềm giao dịch hào nhoáng, mà là "cảm giác an toàn".

Người sáng lập Bitgo Mike Belshe

Đứng trên bục khai mạc tại NYSE, Mike Belshe có lẽ sẽ nhớ lại buổi chiều hơn mười năm trước.

Là một trong mười nhân viên đầu tiên của đội ngũ sáng lập Google Chrome, người đặt nền móng cho giao thức tăng tốc web hiện đại HTTP/2, Mike ban đầu không mặn mà với tiền mã hóa, thậm chí nghi ngờ nó là một trò lừa đảo. Nhưng anh đã dùng cách "lập trình viên" nhất để chứng minh điều ngược lại: "Tôi đã thử hack Bitcoin, và thất bại."

Thất bại này ngay lập tức biến anh từ một người hoài nghi thành một tín đồ cứng rắn. Để tìm một nơi an toàn hơn cho chiếc máy tính xách tay cũ chứa đầy Bitcoin dưới ghế sofa, anh quyết định tự tay đào một "chiến hào" cho thị trường hoang dã này.

Văn phòng của BitGo thời kỳ đầu giống một phòng thí nghiệm hơn, trong khi Coinbase cùng thời bận rộn thu hút khách hàng, tăng khối lượng giao dịch của nhà đầu tư cá nhân, thì đội ngũ của Mike đang nghiên cứu khả năng thương mại hóa chữ ký đa trọng (Multi-sig). Mặc dù có mối quan hệ thân thiết với các đại gia sáng lập Netscape và Ben Horowitz, lãnh đạo của a16z, nhưng anh đã không chọn con đường tắt "được thúc đẩy bởi đầu tư mạo hiểm", mà chọn con đường chậm nhất và ổn định nhất.

Năm 2013, BitGo tiên phong giới thiệu công nghệ ví chữ ký đa trọng (Multi-sig), công nghệ này sau đó trở thành cấu hình tiêu chuẩn của ngành. Tuy nhiên, BitGo không dừng lại ở việc bán phần mềm, họ đã đưa ra một lựa chọn chiến lược then chốt: chuyển đổi thành "tổ chức tài chính được cấp phép".

Bằng cách lấy được giấy phép ủy thác ở South Dakota và New York, BitGo đã thành công biến mình thành "người giám hộ đủ điều kiện". Danh tính này đã phát huy vai trò then chốt trong làn sóng ETF mã hóa năm 2024 và 2025. Khi các gã khổng lồ quản lý tài sản như BlackRock ra mắt ETF spot Bitcoin và Ethereum, đằng sau chịu trách nhiệm bảo vệ an toàn tài sản, xử lý quy trình thanh toán chính là những nhà cung cấp dịch vụ cơ sở như BitGo.

Khác với các nền tảng giao dịch như Coinbase, BitGo đã xây dựng một "bánh xe tổ chức" vững chắc: đầu tiên khóa chặt tài sản (AUM) bằng dịch vụ lưu ký tuân thủ tối đa, sau đó xoay quanh những tài sản lắng đọng này, phát triển các dịch vụ staking, thanh lý và môi giới khối lượng lớn.

Logic "cơ sở hạ tầng đi trước" này đã giúp BitGo thể hiện khả năng phục hồi đáng kinh ngạc giữa biến động thị trường. Xét cho cùng, bất kể thị trường tăng hay giảm, chỉ cần tài sản vẫn còn trong "tủ sắt", thì công việc kinh doanh của BitGo vẫn tiếp tục.

Tỷ lệ doanh thu trên thị trường gấp 10 lần, dựa vào đâu?

Xem xét bản cáo bạch mà BitGo tiết lộ, dữ liệu báo cáo tài chính của họ trông rất "ấn tượng".

Do yêu cầu của GAAP (Nguyên tắc kế toán chung) của Hoa Kỳ, BitGo phải tính toàn bộ số tiền gốc của giao dịch vào doanh thu. Điều này dẫn đến "doanh thu bán tài sản kỹ thuật số" gộp trong ba quý đầu năm 2025 của họ đạt mức kinh ngạc 10 tỷ USD. Nhưng trong mắt các nhà đầu tư sành sỏi, những con số này chỉ là "tiền qua tay", không thể phản ánh khả năng sinh lời thực tế.

Thứ thực sự hỗ trợ định giá 2 tỷ USD của họ là phân khúc kinh doanh "Đăng ký và Dịch vụ".

Theo dữ liệu biểu đồ từ Blockworks Research, doanh thu kinh tế cốt lõi của BitGo (loại trừ phí đại lý và chi phí pass-through) trong năm tài chính 2025 ước tính khoảng 195.9 triệu USD. Trong đó, kinh doanh đăng ký đóng góp phần lớn doanh thu định kỳ có lợi nhuận cao, với 80 triệu USD, chiếm gần 48% tổng doanh thu ròng. Phần doanh thu này chủ yếu đến từ phí định kỳ mà BitGo thu từ hơn 4,900 khách hàng tổ chức.

Ngoài ra, kinh doanh staking trở thành điểm tăng trưởng bất ngờ. Doanh thu từ staking lên tới 39 triệu USD, đứng thứ hai. Điều này phản ánh việc BitGo không còn chỉ là "tủ sắt" đơn thuần, mà bằng cách cung cấp lợi nhuận gia tăng trên cơ sở tài sản lưu ký, đã nâng cao đáng kể hiệu quả sử dụng vốn.

Nhìn vào kinh doanh giao dịch và stablecoin, mặc dù khối lượng giao dịch chiếm tỷ trọng cao nhất trong tổng doanh thu, nhưng trong doanh thu ròng đã điều chỉnh chỉ chiếm 35 triệu USD.

Còn dịch vụ mới ra mắt "Stablecoin-as-a-Service" đóng góp 14 triệu USD, tuy mới bắt đầu nhưng đã thể hiện khả năng thâm nhập thị trường nhất định.

Nếu muốn xem định giá thực tế của BitGo, cần điều chỉnh các chỉ số tài chính trên giấy tờ của họ. Nếu chỉ tính theo doanh thu GAAP khoảng 16 tỷ USD, định giá của họ có vẻ cực kỳ thấp (tỷ lệ doanh thu trên thị trường khoảng 0.1 lần). Nhưng nếu loại trừ các khoản mục không cốt lõi như chi phí giao dịch pass-through, chia sẻ lợi nhuận từ staking và thanh toán từ nhà phát hành stablecoin, thì hào sâu của hoạt động kinh doanh cốt lõi rất sâu:

• Doanh thu kinh tế cốt lõi năm tài chính 2025 (ước tính): khoảng 195.9 triệu USD
• Bội số định giá ngầm định: Giá trị doanh nghiệp / Doanh thu cốt lõi ≈ 10 lần

Bội số định giá 10 lần này khiến nó cao hơn các đối thủ cùng ngành chủ yếu kinh doanh bán lẻ như ví. Phần phí bảo hiểm phản ánh hào sâu quy định với tư cách là "tổ chức lưu ký đủ điều kiện". Nói thẳng ra, ở mức định giá 1.96 tỷ USD, thị trường sẵn sàng trả phí bảo hiểm cho hoạt động kinh doanh đăng ký, kinh doanh giao dịch và staking có tỷ suất lợi nhuận thấp chỉ là phần thêm vào.

Giám đốc nghiên cứu của VanEck, Matthew Sigel, cho rằng so với phần lớn các token mã hóa có vốn hóa thị trường trên 2 tỷ USD nhưng chưa bao giờ tạo ra lợi nhuận ròng, cổ phần của BitGo là tài sản thực tế hơn. Bản chất của công việc kinh doanh này là "bán cuốc xẻng", bất kể thị trường tăng hay giảm, chỉ cần các tổ chức vẫn giao dịch, ETF vẫn hoạt động, tài sản cần được lưu trữ, nó có thể tiếp tục kiếm phí. Mô hình này trong thị trường tăng có thể không sáng bằng một số altcoin, nhưng trong thị trường biến động và giảm, nó là "bát cơm sắt".

Ý nghĩa tượng trưng hơn là chính cách thức niêm yết của nó. Khác với các công ty mã hóa IPO khác, BitGo đã áp dụng cách thức mang màu sắc "gốc mã hóa" hơn: thông qua hợp tác với Ondo Finance, đồng bộ hóa cổ phần của mình trên chuỗi ngay trong ngày niêm yết đầu tiên.

Cổ phần BTGO được token hóa sẽ lưu thông trên Ethereum, Solana và BNB Chain, các nhà đầu tư toàn cầu có thể tiếp cận gần như tức thời với tổ chức lưu ký vừa niêm yết này. Cổ phiếu BTGO được token hóa trong tương lai có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp, tham gia trực tiếp vào các giao thức cho vay DeFi, kết nối TradFi (tài chính truyền thống) với DeFi.

Tóm tắt

Nguồn ảnh: PitchBook

Nhìn lại năm 2025 vừa qua, khối lượng giao dịch đầu tư mạo hiểm (VC) mã hóa tăng mạnh lên 19.7 tỷ USD, như chuyên gia IPO của PwC Mike Bellin đã nói, năm 2025 đã hoàn thành "cải cách chuyên nghiệp hóa" của tiền mã hóa, và năm 2026 sẽ là năm thanh khoản bùng nổ hoàn toàn.

Sau khi các tiên phong như Bullish, Circle, Gemini thành công lên bờ vào năm 2025, việc niêm yết của các công ty mã hóa đã thể hiện đặc điểm kép "cơ sở hạ tầng hóa" và "khổng lồ hóa". Hiện tại, Kraken đã nộp đơn đăng ký bảo mật lên SEC, có khả năng tấn công IPO sàn giao dịch crypto lớn nhất trong năm; Consensys đang hợp tác chặt chẽ với JPMorgan Chase, tìm kiếm tiếng nói vốn trong hệ sinh thái Ethereum; còn Ledger cũng trong làn sóng bùng nổ nhu cầu tự lưu ký, đã neo đậu tại Sở giao dịch chứng khoán New York.

Tất nhiên, thị trường chưa bao giờ thoát khỏi biến động của tình hình vĩ mô, ký ức về việc một số công ty niêm yết năm 2025 ngay lập tức phá giá vẫn còn sống động. Nhưng điều này chứng tỏ ngành đang trưởng thành, vốn không còn trả tiền cho mọi câu chuyện hay, mà bắt đầu kén chọn sức khỏe tài chính, khuôn khổ tuân thủ và mô hình kinh doanh bền vững.